同花顺金融研究中心2023-03-14 05:28:58
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药明康德
首次覆盖报告：医药外包行业龙头，平台驱动，服务世界
医药外包行业龙头，各个细分赛道的领军者。公司从小分子业务起家，逐步将业务拓宽至临床前及临床研究，在新药研发的热潮中站稳脚跟，2014年起布局细胞及基因治疗CDMO业务。历经二十余载，目前公司业务覆盖新药研发全产业链，已成为小分子CDMO、药物发现CRO、临床前及临床CRO、CGTCDMO等多个领域的国内佼佼者，跻身全球前列。强大的新药研发实力和不断加强的产能投入，促进公司订单与管线数量迅速增长。 业务覆盖全面，优势业务强者恒强，新兴业务助力长远期快速发展。五大业务多轮驱动：1)化学业务为公司的王牌业务，是高速发展的基石。22年预计实现收入翻倍增长，未来看好新分子种类相关业务的强劲增长；2)测试业务与化学、生物学业务协同效应显著，其中临床前测试业务继续保持亚洲领先地位，临床业务短期受到疫情影响后已恢复平稳；3)生物学业务为全球最大的发现生物学赋能平台之一，凭借突出的新药发现能力助力业绩高速发展；4)基因治疗业务具有先发优势，未来尽享CGT黄金赛道的发展红利；5)国内新药研发业务专注国内客户，通过独特的“服务费+里程碑+收入分成”的商业模式，未来收益可观。 “一体化、端到端”的创新模式优势显著，具备保持行业领先的核心竞争优势。公司创新性地提出CRDMO及CTDMO模式，并率先完成了一体化布局。在一体化模式下，从订单角度看，多部门协同，内部项目导流带来长期成长，管线数量增长迅速。从客户角度看，端到端的服务可以全方位满足客户需求，老客户粘性强，同时新增客户日益增长。从产能角度看，全球产能布局，承接大量海外订单，同时全球联动可以应对疫情干扰，保障业务连续性。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.99、3.37、4.27元，根据可比公司估值，给予公司的合理估值水平为2023年的33倍市盈率，对应目标价为111.21元，首次给予买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。
山西汾酒
深度报告：能复兴者，根基深也
汾酒的立身之本是什么？ 山西汾酒（600809），是中国清香白酒龙一，我们认为，他的立身之本正是看起来有些虚无缥缈、但实际上不容忽视的历史和文化积淀。 曾经的40年“汾老大”，在几代人心中都烙下痕迹；诗人杜牧脍炙人口的诗句，“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”；杏花村的酿酒史，据考证可以追溯到6000年前的仰韶文化时期、三皇五帝时代；1915年，巴拿马万国博览会，甲等大奖章；厚重的历史积淀，构筑了汾酒宽阔的护城河。 汾酒复兴与国企改革，怎么理解？ 2017年，汾酒打响山西国企改革第一枪。汾酒国企改革前，2013-2016年的3年，虽然有行业震荡因素，但3年收入CAGR仅-10.22%、归母净利CAGR仅-14.27%，2016年利润仅6.05亿元，改革后，2016-2019年的3年，收入CAGR大幅跃升到39.20%、归母净利CAGR大幅跃升到47.41%，2019年利润跃升到19.39亿元。可见，汾酒的国企改革，真不一样。 那么，汾酒的国企改革的关键点在哪呢？我们认为关键是两板斧。第一板斧，是用人，山西省国资委重点管好汾酒集团李秋喜董事长一个人，全面放权，经营层采用组阁聘任制，充分激发活力；第二板斧，是激励，签订3年收入30%/30%/20%、利润25%/25%/25%目标，完成目标，则李秋喜董事长按规定取得报酬，同时，李秋喜先生承诺“完不成任务，我将引咎辞职”。 我们看到，两板斧下来，汾酒的经营焕然一新，从此进入发展快车道。 2021年底，袁清茂董事长接棒，在首个完整年度的2022年，预告收入+30%左右、归母净利+49%，机制通畅，持续高增长。 汾酒凭什么快速复兴、并在长江以南高增？ 我们认为，最重要的是汾酒本质上是“收复南方有根基的失地”+关键窗口的国企改革。 汾酒曾经做了40年“汾老大”，80年代，更是达到“全国每斤名酒中，就有半斤出自杏花村汾酒厂”的水平(新华社)，但公司90年代的“名酒变民酒”战略失误、叠加1998年山西案件殃及池鱼，使公司跌出了头部酒企的队伍，90年代-新世纪10年代，汾酒从全国版图退守至山西及周边，2016年收入排名已跌至行业第7。 但是，当年80年代的青年，20岁的至今是50逾岁、30岁的至今是60逾岁，当年的强大品牌势能仍然留存于当今意见领袖心智，这个是汾酒快速复兴、并能够在长江以南率先高增的根基，本质上是“收复有根基的失地”，与从0开始攻城攻坚的风险是不一样的。 叠加汾酒2017年国企改革，汾酒实际上抓住了关键的“天时、地利、人和”窗口，这个窗口目前逻辑仍然通畅，汾酒长江以南有望持续高增。 投资建议 公司是中国清香白酒龙一，历史和文化积淀深厚，国企改革动能持续释放，青花动销旺盛，长江以南复兴加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为78.84/101.61/128.08亿元，增速48.37%/28.89%/26.05%，对应3月10日PE41/31/25倍(市值3,198亿元)，维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。
今世缘
22年业绩符合预期，23年开门红兑现
22年业绩符合预期，23年顺利兑现开门红 公司发布公告，预计22年营收约78.5亿(同比+23%)，归母净利约24.8亿(同比+22%)；对应22Q4营收/归母净利同比+24%/+21%；业绩表现符合预期(我们前次预计22年营收/归母净利同比+23%/+23%)，经营实现高质发展。23年1-2月，预计营收约31亿(同比+27%)，归母净利约11.8亿(同比+25%)，春节旺季公司整体动销明显复苏，新春会战成效显著，国缘V3、四开和对开销量向好，淡雅和单开等亦有不错增长表现，顺利实现开门红，为全年业绩目标完成奠定基础；展望来看，宴席市场将持续复苏，场次和规模均有望扩大，需求向好，公司产品规划与市场拓展战略清晰，23年将全力冲刺百亿目标。预计22-24年EPS1.98/2.53/3.17元，参考可比23年平均32xPE，给予23年32xPE，维持目标价80.96元，“买入”。 22年完美收官，经营质量向好 22年公司经营质量向好，不断积蓄势能。1)产品端：坚持国缘V9高端化战略引领，坚持产品错位竞争，提升影响力与竞争力；国缘V3在优势市场、核心市场与竞品尽快形成等量级竞争态势；聚焦四开国缘作为全国超级大单品培育，不断提升占有率，夯实基本盘；今世缘（603369）系列延伸消费场景、培育大单品；高沟品牌复兴，做好个性化表达和中长期规划，打造新增长极。2)组织端：22年确立今世缘事业部/国缘事业部/V系事业部/省外事业部/高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构。3)市场端：追求区域协调发展，省内持续精耕攀顶，省外市场拓展做好规划和产品导入。 23年全力冲刺百亿目标，开局向好 23年开局向好，1-2月营收/归母净利同比+27%/+25%，春节旺季公司动销明显复苏，国缘V3、四开和对开销量向好，淡雅和单开等在100-200元价位带亦有不错增长表现，我们预计随着宴席市场的复苏，需求端有望持续向好；分区域看，重点市场淮安/南京的发货和回款进度较为理想，苏中/盐城等地增长快于省内平均增速，省外市场按既定目标有序推进。23年是公司冲刺百亿目标的决胜之年：公司将持续升级完善高端化品牌矩阵；加强渠道建设与品牌投入，分项健全厂商共建体系，同时将加大广告宣传及终端投入；持续推进区域结构优化和全国化，强化国缘V系长三角一体化高端布局。 增长势能有望延续，维持“买入”评级 我们看好在23年行业需求复苏背景下，公司省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速。微调22年预测，维持23-24年预测，预计22-24年EPS1.98/2.53/3.17元(前次1.99/2.53/3.17元)，目标价80.96元，“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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