兴业证券股份有限公司2023-05-21 09:27:18
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资金面：小幅收敛。本周DR007 运行在1.77-1.86%的区间，R001 运行在1.52-1.63%的区间，受税期影响资金面小幅收敛，但整体仍然处于相对宽松的状态。央行在周一开展了1250 亿元MLF 操作，本月MLF 到期1000亿元，MLF 操作利率持平在2.75%。此外，央行延续每日20 亿元的逆回购操作，全周有120 亿逆回购到期，逆回购累计净回笼20 亿元。本次税期对资金面扰动有限，这意味着银行间市场剩余流动性相比此前明显提升。价格型货币政策操作框架下，央行MLF 和逆回购的投放量偏低均在情理之中。
一级市场：需求较好。供给冲击下，一级招标市场维持高热度，从全场倍数看大部分期限需求出现回落，但整体维持在较高水平。农发债和口行债需求最好的是7 年，之前很长一段时间需求主要集中在3-5 年，本周配置盘呈现拉久期的趋势。另外，超长债维持高热度，20 年国开和30 年国债受到资金追捧，20 年国开全场倍数环比进一步提升。“资产荒”叠加基本面修复动能减弱的背景下，配置盘沿着曲线寻找性价比，并开始积极拉长久期。
二级市场：降息预期落空，长端低位盘整。上周债市大涨后，本周债市止盈情绪有所上升，十年国债在2.70%的关口向下突破动能不太足。具体而言，周一，央行MLF 操作利率持平，部分投资者的降息预期落空，债市进而出现回调，当天230004 上行1.75bp。周二，4 月经济数据发布，工业和消费数据不佳，债市情绪有所修复，当天230004 下行0.8bp。周三，人民币兑美元汇率跌破7，传统思维框架下货币政策空间面临汇率约束，进而对债市情绪构成一定冲击，当天230004 上行1.05bp。周四，消息面平静，多空双方较为胶着，债市窄幅震荡，当天230004 下行0.4bp。周五，资金面边际转松，消息面较为平静，债市做多情绪占优，当天230004下行0.35bp。全周来看，十年国债活跃券230004 累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205 累计上行1bp。
期限利差：曲线保持平稳。本周国债10-1 利差持平在66bp，国开10-1 利差持平在61bp，国债和国开在短端和长端都上行了1bp，因此曲线形态上没有大的变化。降息预期落空并未给短端带来大的冲击，因为基本面复苏趋势弱化和货币政策仍处于宽松通道的事实没有变化，市场对后续的降息仍然抱有期待。长端也进入多空相持状态，做多虽然赢率占优，但面临赔率空间逼仄的问题。当前曲线处于极度平坦的状态，利差压缩空间十分有限，一旦短端利率被政策利率限制住，曲线就进入到一个稳态。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
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